兩融業務首次測試落幕，上線可期！北交所制度紅利靜待兌現...... 焦點日報

日前，北交所的兩融業務有了新的進展，于近日完成了首次融資融券業務全網測試，并將第二次全網測試定在了12月10日進行。

進度上看，北交所兩融業務規則已經齊備，具體業務落地更多取決于市場方面的技術準備情況，根據犀牛之星了解到的信息，市場普遍預期北交所兩融業務將在明年初正式上線。

(資料圖)

效率很高，速度很快，但是融資融券上線，對現階段北交所的結構性特點和流動性水平能有明顯作用嗎？

北交所兩融實施漸近，有何機會與風險？

融資融券業務，分別為融資業務和融券業務。簡單的來說核心就是一個字: 借。

融資就是借錢買股票，具體是指證券公司借錢給客戶買股票，客戶到期償還本息；融券就是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期償還相同種類和數量的證券并支付利息。

任何事物，都有兩面性。

融資融券就像是一個放大鏡，盈利了就能將利潤放大幾倍，同樣虧了就將虧損放大幾倍。但在北交所，相對于融資融券加杠桿帶來的風險，融券業務帶來的長期投資增加以及融資業務帶來的交易量提升無疑是更加明顯的。

北交所的弊病最重點就在于：門檻高延伸的流動性低的問題。而從業務本身來看，兩融業務的開展，帶來的活躍資金對板塊內低迷的交易量來說無疑是符合當前北交所的市場需求的。

而背后延伸的風險，即2倍杠桿下的加倍的虧損風險，實踐中可能會產生助漲助跌，影響則比較可控，畢竟對于資金、經驗準入門檻都相當高的北交所來說，場內參與交易的就沒幾個小白，都是投資經驗豐富，且做長線的投資者居多，這類人群跟風、炒作者較少。

另外以滬深市場為例，目前的兩融業務主要以融資為主(占比超過九成)，通過觀察融資余額變化，可以反映市場心態。

根據犀牛之星研究院的統計整理，在融資交易占比情況上看，市場的融資買入占比基本長期處于中低位置，在市場行情比較低迷的時段有平抑市場波動、充當緩沖帶的作用。

資金量上看，未來北交所的兩融業務真正落地施行嗎，參考最接近的創業板，板塊融資余額總量0.18萬億，對于目前日均成交額只有數億的北交所是什么概念不言而喻。

所以，總的來說兩融的推進對于此階段的北交所來說機會遠遠大于風險。

接下來根據犀牛之星研究院的了解，圍繞兩融業務，北交所將采取四項風險控制舉措：

一是執行“兩步走”策略，初期僅推出兩融基礎業務，運行平穩后再推出轉融通，確保兩融業務落地后初期將以融資業務為主，市場上的融券券源有限，整體杠桿水平較低，降低市場整體波動風險。

二是審慎篩選兩融標的，把好標的股票準入關。

三是嚴格投資者適當性管理，把好投資者準入關，盡量避免單邊行情下投資者追漲殺跌加劇市場波動。

四是持續監控市場，通過控制兩融余額的集中度、監控擔保品集中度等方式，對業務集中度進行總量控制和持續監測，提前研判和應對市場流動性和波動性風險。

另外值得注意的，還有北交所將持續評估融資融券制度實踐效果，根據業務實施情況和市場發展需要，適時推出轉融通制度，盡可能全面的對北交所基礎制度進行完善。

單邊發力難達預期

在當下低迷的交易量下，提高市場活躍度無疑是未來一段時間北交所的一個重要任務，而推出融資融券業務就是活躍北交所市場的舉措之一，根據前面一部分的討論，我們有充分相信隨著融資融券業務正式落地北交所，市場的活躍度會有所增加。

但是從全市場的角度看，要在活躍度上有質的突破，單單兩融的施行落地，可能還稍顯勉強。

從過去的市場建設情況看，還有必要在三項制度上取得突破。

首先是要完善北交所的打新制度，將打新制度與A股市場接軌。目前北交所的打新制度自成一統，實行的是資金打新，投資者打新不需要股票市值，只要有錢就可以打新，打新需要全額繳款，投資者打新期間，所繳納打新款項會鎖定2到3個交易日。

開市之初實行這種資金打新是有必要的。畢竟剛開始時持有北交所上市股票的投資者數量有限，所以不能像A股市場一樣實行市值打新。但如今，北交所投資者的開戶數超過了500萬人（戶），而北交所交易的股票也達到了138只，現在完全可以像A股市場一樣按照持股市值來打新。

這么做的最大意義，就是可以促使投資者持有北交所上市公司的股票。投資者要在北交所市場打新，就必須買進并持有北交所上市公司股票，這顯然是有利于增加北交所股票交易的活躍度的。

其次是引入做市商制度。引入做市交易只是對交易制度的優化和補充，并不會給上市公司內在價值及二級市場資金面帶來根本性變化，對于北交所來說，做市交易的引進，最直接的影響就是很大程度上能解決市場換手率不足、流動性不好的局面，穩定巿場需求。

在國內資本市場，新三板市場是最先引入做市商制度的，做市制度建立，未來的做市商資格既可以直接平移新三板的做市商，或在新三板與科創板兩個準入標準間制定一個差異化的新標準，有先例在前，稍作變革的時間和精力成本都很低，推出后的作用也會更立竿見影。

最后是或許可以在適當時間點引入T+0交易機制。T+0是活躍市場的一個重要交易制度，也是活躍市場的一個重要手段。

滬深市場對于恢復T+0交易機制一直保持慎重，畢竟在滬深市場資金量和活躍度來說，沒什么太大必要，反而有有加劇市場的波動的風險。

但在北交所實行T+0卻沒有太大的負面影響。畢竟北交所市場目前還比較小，即便T+0引發市場的波動，影響面也較小，但可預見的活躍度確是實打實的板塊內急需的。而且回到板塊內的門檻問題，進門就篩除一大批抗風險能力和投資經驗比較薄弱的人了。

結語

近期北交所多項重大制度落地后市場的表現蠻令人失望的，是嗎？

確實，前者沒有火熱的搶購申購，后者也沒有預期的關注度，對于一直期待制度推行落地的朋友們來說，確實是有些難以保持信心了。

但什么是市場，在行情好的時候迎接沖擊，在行情差的時候仍保持信念，終于在反復的市場起伏中得到最佳回報，或者可惜的交出學費，收獲一場失敗的經驗用于復盤，這個頗為糾結的過程是投資的真實經過，也是起伏和得失之間，我們感受到投資的意義和魅力。

回到北交所本身，開市不過一年，目前行情雖顯低迷，但就下定論還為時趁早，目前的各項制度和操作都是政策落地和起步階段，這些渠道新增資金進入市場仍需一段時間，都能不能改變北交所的現狀，會不會反轉，不確定性還很大。

其實，這些都是北交所的基礎制度建設，對北交所長期發展都是利好，關鍵因素就在于政策紅利尚待兌現，行情轉好的預期，尚在一個不遠的未來。

關鍵詞 融資融券 上市公司 滬深市場